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国債と比べて株の相対評価を見抜く！「FEDモデル」の仕組みと実践テクニック
「現在の株価水準は割高なのか、それとも割安なのか？」——この疑問を紐解く手がかりとして投資の世界で用いられるのが「FEDモデル」です。「信用リスクが極めて低い国債」と「価格変動のある株式」を比較し、株にどれくらい利回りの上乗せ（プレミアム）があるかを数値化します。ただし、FEDモデルは単独で万能な指標ではなく、企業の成長性やインフレ率も考慮する必要があります。本記事では、FEDモデルの仕組みから具体的な数値を使った計算例、そして限界や注意点を含めた実践的な使い方を分かりやすく解説します。
レン (Ren)
弟 / 大学生
ダイキ (Daiki)
兄 / 証券会社勤務
レン
ねえダイキ兄ちゃん！ ニュースで「金利が上がったから株が売られた」ってよく見るけど、「国債の金利」と「株」ってどういう関係があるの？ 国債の方が安全なら、国債を買えばいいんじゃないの？
ダイキ
良い視点だね！ 金融市場では、まさに「国債」と「株式」が常に比べられているんだ。
主要国の国債は、倒産やデフォルトといった「信用リスクが極めて低い資産」とされるんだ。ただし満期前に途中売却する場合は金利変動による価格下落リスクがあるよ。
一方、株は価格変動が大きい資産。だから投資家は「信用リスクが低い国債よりも、リスクを取る分余計に儲かる利回りの上乗せ（ご褒美）がないと、株を買う魅力が薄れる」と考えるんだ。
主要国の国債は、倒産やデフォルトといった「信用リスクが極めて低い資産」とされるんだ。ただし満期前に途中売却する場合は金利変動による価格下落リスクがあるよ。
一方、株は価格変動が大きい資産。だから投資家は「信用リスクが低い国債よりも、リスクを取る分余計に儲かる利回りの上乗せ（ご褒美）がないと、株を買う魅力が薄れる」と考えるんだ。
レン
利回りの上乗せ……？ どういうこと？
ダイキ
例えば、10年国債を買うと「毎年4.0%の利回り」が得られるとするよね。
もし株の利回りも同じ「4.0%」だったら、リスクを取ってまで株を買う意欲は湧きにくいよね。でも、株の利回りが「6.5%」なら「国債より2.5%分の上乗せがあるから、リスクを取って検討する価値がある」と思える。
この上乗せ幅を比較して市場の割安・割高を測る代表的な指標が「FEDモデル」なんだ。
もし株の利回りも同じ「4.0%」だったら、リスクを取ってまで株を買う意欲は湧きにくいよね。でも、株の利回りが「6.5%」なら「国債より2.5%分の上乗せがあるから、リスクを取って検討する価値がある」と思える。
この上乗せ幅を比較して市場の割安・割高を測る代表的な指標が「FEDモデル」なんだ。
※（補足数式）イールドギャップ（上乗せ幅） ＝ 株式の益利回り − 10年国債利回り
※株式の益利回りは「1 ÷ 予想PER」で算出します（※予想PERか実績PERかで数値は変わります）。
※株式の益利回りは「1 ÷ 予想PER」で算出します（※予想PERか実績PERかで数値は変わります）。
レン
なるほど！ 実際の市場の数字で計算してみると、どういう結果になるの？
ダイキ
例えば、2026年時点の試算例で計算してみよう！
・米国10年国債利回り：約 4.7%
・S&P500の予想PER：約 22倍（益利回り＝1 ÷ 22 ≒ 4.55%）
「4.55% − 4.7% ＝ -0.15%」となり、イールドギャップがマイナスになるね。
・米国10年国債利回り：約 4.7%
・S&P500の予想PER：約 22倍（益利回り＝1 ÷ 22 ≒ 4.55%）
「4.55% − 4.7% ＝ -0.15%」となり、イールドギャップがマイナスになるね。
レン
引き算するとマイナスになるんだ！ ということは、FEDモデルで見ると「株価が割高なシグナル」ってこと？
ダイキ
その通り！ FEDモデルの数値上では「割高シグナル」となるよ。
ただし、注意したいのは「FEDモデル単独では投資判断を下せない」ということなんだ。株には「企業の将来の利益成長」があるため、成長期待が高い局面では、国債利回りを下回る状態でも株が買われ続けることがあるんだよ。
ただし、注意したいのは「FEDモデル単独では投資判断を下せない」ということなんだ。株には「企業の将来の利益成長」があるため、成長期待が高い局面では、国債利回りを下回る状態でも株が買われ続けることがあるんだよ。
レン
単独では判断できないんだね。FEDモデルを使うときの弱点や限界って具体的にどんなところなの？
ダイキ
とても重要なポイントだね！ FEDモデルには主に以下のような弱点や限界があるよ：
・将来の利益成長率やインフレが考慮されていない（株は成長やインフレに強い側面がある）
・金利が極端に高い・低い局面では機能しにくい（国際的に比較すると低金利の日本などが該当する）
・バブル局面では割高シグナルが出たまま長期間上昇が続くこともある
・歴史的・学術的な有効性には賛否両論がある
だからこそ、景気動向や企業業績の伸びなども併せて総合的に見ることが大切なんだ。
・将来の利益成長率やインフレが考慮されていない（株は成長やインフレに強い側面がある）
・金利が極端に高い・低い局面では機能しにくい（国際的に比較すると低金利の日本などが該当する）
・バブル局面では割高シグナルが出たまま長期間上昇が続くこともある
・歴史的・学術的な有効性には賛否両論がある
だからこそ、景気動向や企業業績の伸びなども併せて総合的に見ることが大切なんだ。
レン
限界も理解した上で使うのが大事なんだね。
実際に分析するときの手順と、数値に応じた中立的な投資判断の目安を教えて！
実際に分析するときの手順と、数値に応じた中立的な投資判断の目安を教えて！
ダイキ
手順は「3ステップ」だよ。下のボックスと参考パターンを見てみよう。
【実践】FEDモデルの分析 3ステップ手順
- ステップ1：長期金利（10年国債利回り）を確認
米10年債などの利回りをチェック。比較のベースとなる基準値を把握する。 - ステップ2：株式の益利回り（1 ÷ 予想PER）を計算
市場指数や銘柄の「予想PER」から、株の利回りを算出する。 - ステップ3：ギャップを計算し、他の要素と併せて評価
「益利回り − 金利」を計算。利益成長率や景気動向も加味しながら中立的に判断する。
| 分析パターン | イールドギャップ (益利回り − 国債利回り) |
FEDモデルのシグナル (株価の相対評価) |
実践的なアプローチ例 (バランスの取れた選択肢) |
|---|---|---|---|
| 【パターン1】 ギャップ拡大期 |
＋3.0% 以上
例：国債3.5% / 株利回り6.8%（PER14.7倍） |
割安傾向のシグナル
リスクに対して上乗せ利回りが大きめ |
【積極的に投資を検討】
企業業績に問題がなければ、株式資産の比率引き上げなどを前向きに検討。 |
| 【パターン2】 標準範囲 |
＋1.0% 〜 ＋2.0%
例：国債4.0% / 株利回り5.5%（PER18.1倍） |
中立・適正水準
国債利回りと株価のバランスが拮抗 |
【積立継続・銘柄選別】
定期積立を維持しながら、成長性の高い銘柄や割安な個別株を選別。 |
| 【パターン3】 ギャップ縮小・マイナス |
0% 以下（マイナス）
例：国債4.7% / 株利回り4.55%（PER22倍）※2026年時点試算 |
割高傾向のシグナル
金利に比べて株価の過熱感が警戒される |
【新規投資を慎重に・積立継続も検討】
一括の新規投資は慎重にし、押し目を待つか分散積立の維持を検討。 |
レン
割高シグナルが出ているからといって「すぐに株が暴落する」と決めつけず、成長性や積立投資の継続も含めて柔軟に考えるのが大切なんだね。
ダイキ
その通り！ 金融市場にはひとつの指標だけで完璧に予測できる万能なツールは存在しないんだ。
FEDモデルを「金利と株価の位置関係を測るひとつのものさし」として捉え、利益成長や景気指標と組み合わせることで、感情に振り回されない客観的な分析ができるようになるよ。
FEDモデルを「金利と株価の位置関係を測るひとつのものさし」として捉え、利益成長や景気指標と組み合わせることで、感情に振り回されない客観的な分析ができるようになるよ。
レン
数字の計算方法も指標の限界もよく分かったよ！ これからニュースを見るときは金利とPERの両方に注目してみるね。ありがとうダイキ兄ちゃん！
FEDモデル分析で参照される主要一次情報・統計データ一例
1. 各国長期金利データ（基準利回り）
- FRED (St. Louis Fed) – 10-Year Treasury Constant Maturity Rate
セントルイス連銀提供の米10年国債利回り公式データ。
2. 株式市場のPER・益利回りデータ
- Multpl.com – S&P 500 Earnings Yield & PE Ratio
S&P500のPER・益利回り（1/PER）およびイールドギャップの過去推移データ。 - 日本取引所グループ（JPX） 公式統計資料
日本市場（東証プライム等）の平均PER・益利回りの公表統計。
